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    关于支持民营企业跨国并购的政策建议
    发布日期:2017-03-13
     

    目前已有很多国内优质的民营企业跨境并购的成功案例,但是民营企业在出境并购的路上,仍旧存在不少困难和问题,其中包括境内外政策收紧、外汇管制、融资渠道有限等等。

     

    案由:

    一、跨境并购的战略意义

    纵观全球企业发展史,大企业的发展壮大几乎都采取了收购兼并的方式。回顾美国企业 20 世纪的五次并购浪潮,对目前我国正在如火如荼进行的并购重组浪潮大有裨益。

    目前中国经济“新常态”特征凸显,借鉴美国并购历史,我们可以发现目前中国已具备了跨境并购的外部市场大环境,跨境并购浪潮才刚刚开始。另一方面,正是借助着五次并购浪潮,美国的经济才成功转型为服务业为主,形成可持续发展的“新常态”,而这样的经济模式正是我国目前希望转型的方向。

    因此,跨境并购将是中国未来经济发展,融入全球经济的必由之路,也是中国目前经济和产业结构调整和转型的重要战略。

    二、跨境并购的市场现状

    伴随中国经济的高速增长及全球化浪潮,在国家“一带一路”和“走出去”战略指导下,近两年中国企业跨境并购出现了井喷式增长。根据彭博统计,2016年全球并购交易总规模3.7万亿美元,相比较20153.5万亿美元上升了5.7%。其中涉及中国市场的全球并购交易达到5,703亿美元(公告口径),占比全球并购交易比例15.4%,大幅超过2015年的4,561亿美元(占2015年全球并购交易13.0%)。

    亿美元

    1:近5年中国并购交易呈井喷式增长

    数据来源:Bloomberg

    三、跨境并购主要案例及影响

    按照收购方的企业性质划分,2016年交易金额最大的10单中国企业出境并购交易中,3单为国有企业,5单为民营企业,2单未披露买方。由此亦可见,相较于国有企业,民营企业在大型跨境并购领域更为活跃,收购境外优质资产的意愿及实力更强。

    12016年交易金额最大的10单中国企业出境并购(公告口径)

    目标公司

    交易金额(百万美元)

    收购方

    收购方性质

    先正达股份公司

    46,312

    中国化工集团公司

    国有企业

    CIT Commercial Air business

    10,000

    渤海金控

    国有企业

    Asciano 集团

    9,406

    多重买方

    未知

    普洛斯有限公司

    8,700

    Potential Buyer

    未知

    Supercell有限公司

    8,600

    腾讯牵头买方团

    未知

    Strategic Hotels & Resorts股份有限公司

    8,134

    安邦保险集团股份有限公司

    民营企业

    欧司朗照明股份公司

    7,516

    三安光电

    民营企业

    英迈有限公司

    6,133

    天海投资

    国有企业

    GE家电业务相关资产

    5,600

    青岛海尔

    民营企业

    Alpha Frontier Ltd

    5,525

    世纪游轮

    民营企业

    数据来源:Bloomberg

    随着企业发展以及国际化程度的提升,越来越多的企业通过跨境并购的手段实现产业升级,提升市场份额以及国际影响力。其中对我国产业有重要提升的案例代表:

    12016年美的集团37亿欧元要约收购德国库卡:该项目为第一单A股上市公司直接要约收购德国上市公司。本交易是2013年以来已宣布金额最大的中国企业收购德国公司的交易。通过本交易,库卡集团在工业机器人与系统解决方案领域领先的技术实力,将与美的在中国家电制造、销售及市场推广方面的专长积累,美的与库卡可联合开拓广阔的中国机器人市场,并通过优势互补与协同效应,提升业务多样性、全球业务布局及盈利能力。

    22016年青岛海尔54亿美元收购GE家电业务:此次收购是中国家电行业截至当时为止最大的一笔海外并购。收购完成后,青岛海尔将接管GE家电部门的人员和在美国的业务基础。同时还将获得知识产权和“GE”的品牌,将其作为正式开拓欧美等发达国家的立足点。据市场咨询机构统计,在家电的全球市场份额方面,收购前海尔位居全球第7位,GE位居第19位;收购后的海尔GE联盟将超过日本的松下和美国宝洁,跃居全球第5位。通过收购GE家电资产,海尔将强化开发能力,提高自主研发产品的品质并进军国际市场,从而改变传统中国家电企业“低价位品牌”的形象。

    32016年艾派克39亿美元收购利盟:本次收购为打印行业最大规模跨国并购,收购体量是2010年吉利收购沃尔沃金额的2.1倍,是2004年联想收购IBM PC业务的3倍以上。利盟是全球前五大激光打印机厂商,也是打印成像解决方案、企业软件、硬件和服务等领域公认的领先企业,拥有全球知名的高端品牌,其核心优势是强大的技术能力。并购后艾派克和利盟将在产品生产、销售渠道、成本管控方面进行协同。同时,利盟优质的产品和服务将全力进入中国市场,撬动这一巨大的新兴市场空间。

    除上述案例以外,还有西王收购加拿大保健品企业Kerr等众多有影响力的项目。越来越多的民营企业也在不断探索利用跨境并购达到产业升级,提高国际化的能力。

    四、目前跨境并购的一些限制因素

    虽然目前已有很多国内优质民营企业跨境并购的成功案例,但是民营企业在出境并购的路上,仍旧不乏困难和问题,其中包括境内外政策收紧、外汇管制、融资渠道有限等等,主要如下:

    1、外汇管制:2016年以来,全国人民币跨境收付总额明显下降,同比呈现负增长,资金流向从2015年四季度开始由净流入转为净流出。人民币跨境资金流出较快,主要集中在资本项目流出大幅度增加,表现在境外投资、境外放款等境外融资项目,以及多家大型跨国公司均存在加速密集汇出留存在境内的利润现象。

    同时,由于美国经济的复苏以及美联储加息的预期,个人购汇放开之后的大规模购汇预期,国内外汇及跨境并购监管趋严,主要体现在限制大额、非主业、虚假交易及转移资金等。我们完全理解和支持政策的出发点,但在实际执行中,由于没有清晰的审批时间表和流程公布,这对正常真实和符合国家政策的主业并购也造成了负面影响。尤其是对于国内优质民营企业来说,由于本身在企业信用与资金实力上弱于大型国企,目前已经出现了很多因为审批时间和外汇出境时间不确定性,导致国内优质民营企业丧失交易机会,或被要求支付大额分手费等其它苛刻条件的情况,增加了中国优质民营企业跨境并购的失败率、成本和风险。

    2、资本市场监管制度:随着国内企业参与跨境并购数量增加,并购海外标的之后利用资本市场融资,或直接利用上市公司进行收购的案例逐渐增多。尤其是对于融资能力和手段不如国企的优质民营企业来说,如果能很好的利用上市公司的平台和二级市场的融资功能,无疑能为跨境并购提供强大的助力。但在目前监管环境下,利用国内资本市场融资来支持海外收购操作的难度较大,限制因素包括境内监管要求的时间表不能与境外收购流程匹配,境内外会计、税务规则差异导致海外标的不能满足注入上市公司要求等。国内资本市场监管政策的收紧也降低了国内企业收购海外标的的成功率。

    3、融资能力及支付手段:目前国内企业跨境收购可选择的融资渠道相对单一,外汇管制趋严也增加资金到位的难度及不确定性。在时间表比较紧张的竞标项目中,增加了失败概率。而对于国内优质民营企业来说,在银行融资的规模和成本上,相比大型国企,更是全面处于劣势。尤其在重大规模的交易中,支付手段的限制增加了收购方的融资压力,提高了企业的负债率。较高的融资成本也会提高交割不能完成的风险以及后期整合的难度。

    根据国际经验,境外众多并购交易均可以选择股份作为支付手段。根据《商务部关于外国投资者并购境内企业的规定》(商务部令2009年第6号)(以下简称“《并购规定》”)第四章的相关规定,外国投资者以股权作为支付手段并购境内公司,系指境外公司的股东以其持有的境外公司股权,或者境外公司以其增发的股份,作为支付手段,购买境内公司股东的股权或者境内公司增发股份的行为。外国投资者以股权并购境内公司应报送商务部审批,但截至目前,《并购规定》项下的跨境换股并没有成功获得商务部审批通过的案例。也就是说,我国的跨境换股交易在实操中,并没有明确的监管指引。

    4、审批流程:当收购主体为境内上市公司时,审批流程加长,信息披露时间上的无法匹配会导致收购难度增大。比如,根据现行的交易所规定,上市公司在筹划、酝酿重大资产重组事项连续停牌时间有严格的限制,从目前的实践情况来看,要在停牌期间完成境外标的初步法律、财务、行业尽职调查难度极大;这一期间同时还可能需要包括双方谈判磋商的时间;一旦交易失败,上市公司在未来二个月内不得在策划新的并购,这显然不符合目前境外并购的实际情况。

    此外,审批通过与否以及所需时间跨度上的不确定性大大增加了中国企业的交易成本(如,交易溢价、交易押金、分手费、迟付利息等)

    为贯彻落实《国务院关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》(国发﹝201414号),证监会会同工业和信息化部、发改委、商务部等部门,联合制定了《上市公司并购重组行政许可并联审批工作方案》(以下简称“《工作方案》”)。《工作方案》中明确,不再将发改委实施的境外投资项目核准和备案、商务部实施的外国投资者战略投资上市公司核准、经营者集中审查等三项审批事项,作为中国证监会上市公司并购重组行政许可审批的前置条件,改为并联式审批。并联审批制也为A股上市公司实施海外并购提供了便利,节省了审批时间。虽然这是一个可喜的进步,但整体来看,我国目前跨境并购立法仍在一定程度上缺乏体系化,令出多门,审批流程较为复杂。

    5、专业团队:包括投行、审计师、律师、行业专家、以及公关公司等专业顾问的有效使用会提高跨境并购的成功率。目前跨境交易的顾问没有明确的资质要求,市场上各类机构良莠不齐,企业选择难度较大。提前引入对于境内外监管熟悉优质中介机构,有利于更好的按照境内监管的要求对于标的进行尽职调查,降低收购之后标的风险未能准确判断的机率。

     

    建议

    基于上述问题分析,考虑到目前监管要求,对于提高国内优质民企跨境并购成功率,从而推动技术更新和产业升级,有如下建议:

    一、建议从监管时间上给予一定的灵活性,实行快速审批通道,以增加国内企业在国际竞标项目的竞争力

    国内监管实行不同审批通道:在支持国家外汇稳定的前提下,各部委也表达仍然鼓励优质企业走出去,对真实性,符合国家战略的跨境并购仍然鼓励。基于此,我们希望有清晰的流程和审批时间,对于行业内龙头企业,针对已经国际化,或有成功跨境并购经验的企业开启快速通道。尤其是对于竞标境外稀缺的、战略性的、符合国家政策导向的优质标的项目。

    二、建议加强立法内容的一致性和监管审批上的流程简化

    由于目前跨境并购立法仍在一定程度上缺乏体系化,令出多门,已有立法的内容缺乏协调性,同时也没有统一的监管机构。对此,希望能加强国内监管对于跨境并购审批的协调性和一致性。比如,是否能由各部委抽调人员,组成专门的跨境并购专项审批委员会等。

    三、建议适当放宽上市公司跨境并购的政策限制,给予更加明确统一的操作指引,并简化审批流程

    鉴于跨境并购交易多数为全球竞标流程,对时间要求比较紧迫。如果涉及到A股上市公司资本运作审批事项,时间方面很难满足境外交易时间要求,所以上市公司海外收购基本都只能采取现金收购。建议证监会对于上市公司跨境并购给予绿色通道,简化审批环节与时间,提高国内上市公司在参与国际并购时的竞争力。同时,由于现金收购的信息披露目前已下放到交易所,而跨境并购的交易特点又决定了其无法严格按照26号准则进行披露,在目前实操中只能就个案进行单独沟通,对此,我们建议建议适当放宽上市公司跨境并购的停牌时间,或就跨境并购的信息披露要求出台专门的统一指引。此外,跨境并购交易也经常出现竞标失败的情况,建议适当放宽交易失败情形下禁止上市公司未来二个月内策划新的并购的限制。

    四、建议完善有关跨境换股的立法,在实操中给予更加明确的监管指引

    在目前政府严格限制外汇换汇出境的大环境下,如果能够推动放开A股上市公司以股份作为支付手段进行境外并购是个重要的利好,不仅可以使A股上市公司跨境并购的手段多元化,也可以发行股份从而避免(至少是延缓)换汇的压力。对此,我们希望能够进一步完善跨境换股方面的立法,在跨境并购交易支付环节推动人民币、股权、结构化产品以及资产置换等多种支付手段,提高国内企业国际化程度以及跨境并购方案的灵活性。

    五、建议根据当前跨境并购的形势与格局,对于跨境并购法律法规中一部分目前已经不太适用的条款,进行更新和完善

    如:商务部、中国证监会、国家税务总局、国家工商总局、国家外汇管理局曾于20051231日联合发布《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》(以下简称“《战投管理办法》”),为外国投资者在A股一级市场对已上市公司进行直接投资提供了明确的法律依据和操作指引。根据《战投管理办法》第二条的规定,该办法适用于外国投资者对上市公司通过具有一定规模的中长期战略性并购投资,取得该公司A股股份的行为。根据《战投管理办法》第五条的规定,投资完成后取得的股份比例不低于该公司已发行股份的百分之十,但特殊行业有特别规定或经相关主管部门批准的除外;取得的上市公司A股股份三年内不得转让。这些十多年前的规定,已经不能很好的适用于当前日益活跃的跨境并购市场,而从实践来看,目前对于外国投资者战略投资A股上市公司的持股比例也已经没有限制。例如,星星科技(300256)向NEW POPULAR TECHNOLOGY CO.LTD.等发行股份购买资产一案中,对外国投资者要求持股10%的要求早有突破。分众传媒借壳七喜控股、首旅酒店收购如家酒店、航天科技收购境外资产等案例也存在外国投资者在取得的A股上市公司股份低于10%的情况。对此,我们希望能够更新和进一步完善这些跨境并购相关的政策和法律法规,以对跨境并购的实操提供更加清晰、有效的指引。

     

    发改委

    l  《境外投资项目核准和备案管理办法》(2014年第9号令)

    商务部

    l  《境外投资管理办法》 2014年第3号令

    外管局

    l  《国家外汇管理局关于进一步改进和调整资本项目外汇管理政策的通知》(汇发[2014]2号)(2014110日发布)

    证监会

    l  《中华人民共和国证券法(2014年修订)》(2014831日发布,200611日实施)

    l  《上市公司收购管理办法(2012修订)》(2012214日发布,200691日实施)

    l  《上市公司重大资产重组管理办法(2011修订)》(2011811日发布,2008518日实施)

     

    六、建议针对优质民企符合国家政策导向的跨境并购交易,提供融资手段上的支持

    对于众多国内优质民企来说,跨境并购的融资手段单一且成本高企,希望国家对于民营企业符合国家政策导向的优质交易,能够给予一些政策上的支持。比如针对几个重点行业成立专门的行业并购基金,协助企业进行跨境并购;对于优质民企符合战略导向的跨境并购行为,银行能否提供一些并购贷款上的优惠政策等等。

     

    (袁志敏在2017年全国“两会”上的提案)

     

     

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